原标题：新高教集团：主营收入同比翻番，为何估值与成绩走势倒挂？
作者：格隆汇·抹茶拿铁
8月26日晚，新高教集团（2001.HK）发布2019年度中期成绩。到2019年6月30日止6个月，公司完结经营总收入5.65亿（人民币，下同），同比添加73.1%；主经营务收入5.01亿，同比添加101.4%；毛利2.69亿，同比添加92.0%；EBITDA 3.42亿，同比添加58.5%；净赢利2.26亿，同比添加50.5%，改写前史中期最高盈余水平；根本每股盈余0.14元，拟派付中期股息每股0.0401港元。
2019年上半年，公司收入大幅添加，首要是得益于新收买的河南校园、东北校园及广西校园都接连完结并表，以及经过集团化的运营促进现有校园学生人数及膏火的添加。受成绩较好的影响，公司股价绩后接连两日红盘上攻，累计涨幅到达18.72%。
不过，现在新高教的动态市盈率约15倍（职业均匀约25倍），回溯估值仍然是处在前史最低位，与赢利的走势构成倒挂。一向以来，教育企业因为生意形式壁垒高，现金流安稳，且并不存在周期性，在确保学生数量不断添加的前提下，成绩下滑可能性极低，唯一要考虑的便是方针的风向。关于新高教来说，有着我国安全、摩根大通等明星股东加持，近几年更是大举向全国布局延伸，是否有望凭借本次成绩的春风改变估值的颓势呢？
一．累计6校并表，内生生长力满足
到现在，新高教累计现已并表的校园包括云南校园、贵州校园、东北校园、河南校园、广西校园以及华中校园，合计6所。别的，公司于上一年7月份收买的甘肃学院仍在等候有关教育部门的批复，估计将于2020年完结并表。
财报发表，2018/2019学年，新高教7校的在校生人数合计到达101,766人，同比添加87.4%，2015/2016学年以来的年复合增速超越50%。如若放下甘肃学院，其他6校的学生人数合计93,548人，同比添加72.3%。
新高教育生人数的添加，既有内生添加，也有外延添加。于2018/2019学年，新高教新收买了河南校园和广西校园。假如不考虑该两所校园及甘肃学院的要素，新高教完结校生人数的内生添加为8,138人，完结在校生的内生添加15.0%，高于同业均匀的个位数水平。
1）事务布局职业抢先，专心毛入学率低的区域
从校园的布局网络来看，新高教的事务现已广泛了全国7个省份，在香港同类上市公司中是最全面的。
一起，不管是早前自建的云南、贵州校园，亦或是后续并购的其他院校，新高教布局主旨一向都是扎根于毛入学率低的区域，以最大程度地发掘校园的后续内生添加潜力。
依据全国教育事业计算，2018年我国高等教育的均匀毛入学率为48.1%，也便是说每2.1个适龄人中有一个人可以承受高等教育。相比之下，2018年，我国云南、贵州、河南省的高等教育毛入学率仅别离为41.7%、36% 、45.6%，别离低于均匀水平6.4、12.1、2.5个百分点。而东部滨海省份，例如江苏省，毛入学率则现已高达58.3%。
毛入学率，是衡量一个区域教育开展水平的重要目标。依照世界一般说法，高等教育毛入学率15%以下为精英化阶段，15%-50%为大中化阶段，50%才进入遍及化阶段。在第十二届全国人大四次会议上，教育部部长曾标明要全国的高等教育毛入学率提高到50%以上。这意味着，新高教的校园落区域域大多高等教育都没有进入遍及阶段，在我国经济开展逐步向发达国家接近的驱动下，这些区域的学生添加潜力无疑也是更高的。
除了毛入学率较低外，这些区域的高等教育资源相对滨海省份也更为紧缺。例如，从教育部发布的2018年公办大学名单来看，甘肃省合计42所大学，其间本科17所，专科25所。而浙江省公办校园数有107所，浙江省更是高达166所。公办大学资源的严重，无疑也为教育落后区域的民办高校供给了更多招引生源的添加时机。
2）膏火水平大幅低于职业均匀，改进空间大
2019年上半年，新高教的主经营务收入为5.01亿。其间，膏火的收入为4.55亿，同比添加97.7%，住宿费收入为0.46亿，同比添加146.6%，后勤及考培收入为0.31亿，同比添加69.4%。膏火占主经营务收入的比重为90.8%，仍然为最中心的收入来历。而支撑膏火内生添加的动力，除了学生人数的上升外，还有很重要一点便是膏火的水平。
2018/2019学年，新高教旗下校园的均匀膏火为9,947元，同比增速6%高于同业，但较于2018年民办高等院校的均匀膏火水平13,836元仍低28.1%，距离显着。跟着校园内在建造和质量的不断提高，后续涨价空间满足。到现在，云南校园、东北校园、甘肃学院别离为本科办学资质，鉴于本科车牌的稀缺性及学额的操控，校园在膏火的定价上也相对较强。
二．价值百科出资眼光独特，并购资金富余
关于教育公司来说，内生添加即便再满足也不会无止尽，到必定的“天花板”即会安稳。所以对这类标的来说，外部的收并购是最直接也是最快速的盈余扩张方法。
自成立以来，凭借着对职业趋势的精确判别，新高教现已完结了5所高校的并购作业，首要挑选学生生源多、毛入学率远低于全国水平、优质教育资源匮乏，以及政府教育方针歪斜的区域。为什么说公司的判别精确？据发表，公司对河南校园和广西校园的并购生均本钱别离为3.94万元及3.41万元，而现在职业的生均本钱简直现已翻倍，6-7万元都现已很难再见到，可见新高教并购本钱的低价。
值得注意的是，新高教一向在对集团化办理进行投入，例如会集收买、同享招生网络和校企协作网络等，然后推进旗下接连收买的院校与原有院校进行整合，促进功率提高以及安稳教育质量。2019年上半年，公司的毛利率同比下滑2.6个百分点至53.6%，首要是因为新完结收买的河南校园及广西校园的毛利率相对原有校园较低导致。但经过新高教集团化的增值赋能，反而意味着未来校园在盈余功率上的高弹性。
再来看看公司现在的外延并购才能。到2019年6月30日，新高教的银行结余及现金为4.75亿。近期，公司又与我国民生银行北京分行签署战略协作协议，其间包括20亿人民币的融资服务。由此可见，公司具有满足的流动资金以满意日常办理及本钱开支的需求。
一起，公司的资产负债率和有息负债率别离为45.4%和29.0%，同比别离下滑3.9和14.5个百分点，负债杠杆水平显着下降；短期负债由2018年上半年的56.5%下降至2019年上半年的38.7%，负债结构显着改进；净有息负债/EBITDA的倍数由上一年同期的2.5倍下降至1.8倍，利息掩盖倍数由上一年同期的6.7倍增至8.1倍，公司的偿债才能也在提高。
归纳来看，新高教在价值百科出资上具有自身丰厚的判别经历，且不管从资金、财政杠杆仍是偿债才能来看都坚持健康水平，接下来仍然存在外延并购的上升空间。
2018年8月，中央政府发布《民办教育促进法施行法令修订草案送审稿》，《送审稿》中说到“施行集团化办学的，不得经过吞并收买、加盟连锁、协议操控等方法操控非营利性民办校园”，这在其时的本钱市场引起了不小的震动，引发高教公司不能再经过收并购方法快速扩张的隐忧。
不过，自送审稿发布以来，除新高教外，民生教育、中教控股、我国新华教育、宇华教育和期望教育共发布过11个并购布告，充沛证明了高校并购自身并未遭到阻止。2019年7月19日，宇华教育布告收买山东英才学院，标明高校上市公司亦出现会集化趋势。一起，方针上鼓舞独立校园加快转设脱钩，很大程度上丰厚了高校公司的可并购标的。
小结
从未来的内生添加来看，华中校园是于本年8月份才进行的并表，所以成绩数据没有计算入中期成绩。一起，公司的甘肃学院收买也有望在本年落地，作为一所民办本科校园，信任盈余的奉献不会差。再叠加公司原有校园生源的天然添加（低毛入学率），以及涨价的潜力空间，新高教内生添加动力适当微弱。办理层也在成绩会上标明，现在旗下校园内生人数与膏火的添加，将足以支撑公司未来3年的开展。
从久远的价值百科出资来看，新高教具有满足的资金运筹才能，再加上财政杠杆也不重，接下来持续并购外延的开展预期也不低。内生及外延双引擎驱动，新高教未来的成绩生长算是攻守兼备。
所以回溯到文章最初，新高教估值处于前史位置，且大幅低于职业均匀，笔者以为并不存在“价值百科圈套”，修正的潜在空间富余。
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